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　　东吴证券发布议论阐述称，好意思国11月CPI按期再度反弹至+2.75%，未超预期的CPI扫清12月好意思联储降息的临了阻遏。短期看，低基数+高黏性的组合意味着12月CPI料络续反弹至+2.8%。中期看，特朗普上台后首日料驱赶犯科侨民，加重劳务市集滞胀风险，但工资通胀黏性的强化或被同时非农核心的下移、油价的增产预期、25H1的高基数隐敝，市集对“滞”的担忧或为25H1好意思联储巩固降息提供空间。

　　可是，东吴证券显露，插足25H2，累计降息给经济的撑执、通胀黏性的执续和特朗普减税战略的落地料逼停好意思联储降息。预期好意思联储在12月降息25bps，来岁3、6月各降息25bps，下半年罢手降息，战略利率2025年阶段性绝顶为[3.75， 4.0]%。

　　东吴证券主要不雅点如下：

　　通胀数据：好意思国11月CPI再度执平市集预期。11月好意思国CPI同比+2.75%，预期+2.7%，前值+2.60%；核心CPI同比+3.32%，预期+3.3%，前值+3.33%。CPI环比+0.31%，预期+0.3%，前值+0.24%；核心CPI环比+0.31%，预期+0.3%，前值+0.28%。11月好意思国CPI各口径数据完全允洽市集预期，数据公布后，黄金&好意思股高潮，好意思债利率&好意思元指数下落。市集合计允洽预期的通胀数据不会给好意思联储12月的降息带来太大困扰。适度最新，交游员瞻望12月FOMC会议降息概率98.6%。

　　数据结构：房钱通胀降温执续性存疑，超等核心通胀黏性依旧。

　　与上月比较，①核心商品：环比由+0.05%升至+0.31%，长入3个月环比正增长，同比由-1%收窄至-0.58%，核心商品对通胀下行助力趋弱。其中新车、二手车离别拉动核心商品通胀环比+0.112%、+0.202%。

　　②居住通胀：环比由+0.38%降至+0.34%，同比由+4.88%降至+4.73%。其中，房钱RPR环比由+0.30%降至+0.21%，自住房折算OER环比由+0.4%降至+0.23%，高波动的栈房住宿环比由+0.4%升至+3.16%，为居住通胀环比执平高位的要津孝敬。值得注意的是，11月房钱分项的降温受纽约样本特别的影响较大。本月纽约自住房折算OER环比大幅降温（0.67%→0.28%），证据居住通胀统计时势，11月通胀基数受5月统计样本影响，而5月纽约OER分项因数据汇集问题特别偏高。因此，议论到其在世界样本中的高权重，OER回落的执续性有待络续不雅察。

　　③非居住核心管事：环比由+0.30%降至+0.19%，超等核心通胀（包括居住管事的栈房住宿）环比由+0.31%升至+0.34%，3个月均环频年率由+4.17%升至+4.21%，长入第二个月抬升，通胀黏性依旧。其中，交通运载中的机票分项环比由+3.19%降至+0.37%，与稀薄贪图一致；车险分项环比由-0.11%升至+0.13%。近期车险环比增速的降温或默示其当作“补涨项”，在改日孝敬度料将回落。

　　④通胀扩散性：环比折年口径下，10月CPI增速<2%的技俩占比由28.44%降至25.36%，增速∈[2， 4]%的技俩占比由14.95%升至26.11%，增速>4%的技俩占比由54.72%降至46.66%，环比折年增速大于夙昔5年均值的技俩占比由40.63%降至34.66%，通胀扩散性全体有所改善。

　　通胀远景：12月通胀料延续反弹，顺心特朗普侨民战略带来的滞胀影响。

　　短期看，11-12月较低的基数意味着1月公布的12月CPI料延续反弹，低基数+高黏性组合最终让24Q4好意思国CPI同比全体呈现反弹（9→10→11离别为2.44→2.6→2.75%，12月交游员预期为2.81%）。

　　中期看，24Q1的高基数也意味着，25Q1的CPI同比增速大约率延续回落趋势。证据东吴证券的测算，即使在+0.6%环比假定旅途下，25Q1好意思国CPI同比增速也仅仅执平24Q1水平。议论到1月20日特朗普上台料将立即执行驱赶侨民的战略，好意思国非农或出现滞胀。

　　一方面，新增非农核心料因犯科侨民退出劳能源市集而回落至5万水平，市集或再度担忧衰败。

　　另一方面，对页岩油增产的预期、居住通胀的滞后回落和Q1高基数或隐敝工资通胀黏性，将令Q1通胀呈现回落趋势。通胀掉期交游员瞻望，25年1-4月好意思国CPI同比增速为2.71→2.43→2.32→2.04%，全体呈现较为顺畅的回落趋势。刻下交游员对好意思联储到25年6月累计降息预期为2.5次，若25H1市集更多交游“滞”而非“胀”，则25H1好意思联储的降息通说念料仍较为顺畅，或酿成12→3→6月各降息25bps节律。

　　风险请示：市集波动风险；数据较预期偏离风险；外洋地缘摩擦风险。

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